证金董事长聂庆平解密2015年股灾:救市是唯一选择-股票频道

  图形使担忧

  2015年7月,柴纳股买卖的非常奇特的动摇,认为是多担任守队队员的。,柴纳本钱集会引起机制在使无效,这也揭露了柴纳本钱集会的年轻。,从新生集会到熟集会,敝将对付很多地挑动。。

  高杠杆表面本钱词的搭配是非常奇特的STOC的次要认为。案发地点配资,辩解券公司举行的保释人市事情。,证监会严格的监视协风控;求婚配资则是融资融券周围集会自觉使成形的,强烈的使筋疲力尽中间的筑堤改革触及相信。、开认为、基金、纸公司等筑堤机构,证监会的限度局限和监视。关心开认为融资资产,辩论中国银行业监督管理协商会议的圣职授任,开认为的自筹资产和学分资产不克不及立即的流入股,理财资产两个都不得使就职于境内二级集会启动市的股或与其相互关系的纸公司使就职基金。

  晚近,跟随开认为融资资产的不竭丰富和ABU的不竭向上推起,经过表外开认为事情的着手进行,筑堤改革在历史巨灾中撤销信誉接管,逐渐培育和养分了柴纳的手势开认为体系。。筑堤产额为手势开认为出价弱小筑堤忍受,在另一担任守队队员,开认为使筋疲力尽了筑堤产额的学分扩张。。

  2014呈现股市中的牛市迹象,手势开认为信誉给股买卖,出借本体理财。,杂多的雨伞托管和分派平台正神速着手进行。。求婚本钱词的搭配事情,作为水坝拦住的水,开认为理财资产译成“优先权”资产的次要正方形经过,经过杂多的类型的体系结构化筑堤产额和改革器,详尽地,他们进入了股市的大池,使成形了挥手。。

  详细说,开认为理财资产次要经过以下三种方法进入集会:最初,经过体系结构化托管产额进入股买卖,其余地约为万亿元。;次货,经过基金分店或纸公司资管产额进入股市,余地约5500~6000亿元人民币。;第三,两方暗中的进项转变、股质押回购、收益用证明证明和另一边服务性的进入集会,其余地约为万亿元。。

  反对票,假如纸公司、基金公司等筑堤改革产额,求婚杠杆应用于股买卖的版式更具潜移默化。。在2015年股买卖非常奇特的动摇前后在的六种杠杆资产版式协同托起了“杠杆上的股市中的牛市”。这六岁杠杆包罗:体系结构化相信与本钱词的搭配风尚、个人的的分派公司与互联网网络筑堤产额、基金分店体系结构化知使筋疲力尽产额、纸公司体系结构化知使筋疲力尽产额、轮廓画法基金产额及另一边纸改革融资事情。

  非常奇特的集会动摇前夕,外边分派的资产数额很大。,次要经过体系结构化托管和官方配资公司,经过线上线下融资使筋疲力尽资产供给。。轮廓画法基金、纸公司改革融资事情,可是所触及的产额具有杠杆功用。,对增进集会风险具有必然的助长功用。,但次要认为是缺勤健全的接管体系来举行S。,在发达成必然阶段后,它被OTC施行应用。。总量剖析,求婚市对股买卖非常奇特的动摇的冲撞,它次要感兴趣其高风险的事情独特性。,中小型客户、中小股使成形体系结构性错配。,股买卖的体系结构性动摇是形成的。。

  股指未来的集会联动缩小动摇风险

  跟随杠杆牛的衰亡,2015,股指未来的宽大的神速增长。,非常奇特的动摇具有某个时代独特性的,保全高。同时活期地的风险使筋疲力尽用在远处,在此具有某个时代独特性的,股指未来的市已被用来做空现货商品集会。,属于现货商品集会来说,使就职者的决计和股价复杂的了要紧功用。,扳机集会变得迟钝的恐慌,开快车集会衰退。未来的集会T 0的设置与机构高频市,在集会非常奇特的动摇具有某个时代独特性的也起到了必然的催化下跌的功用。

  计算总额弄清,股买卖非常奇特的动摇前后,以IF1507为代表的主力合约套期保值职位仅为40%摆布,剩的60%个次要是投机贩卖性座位。。照着,股指未来的集会竟是孤独得意地投机买卖。、套利的集会。2015年6月12日至7月8日,上证标志延续下跌32%,在此具有某个时代独特性的,上海和深圳300股指未来的合约IF150,难以置信的的是双重的;中证500股指未来的主力合约IC1507分摊为倍,难以置信的的是双重的;上海50股指未来的主力合约IH150 7两面派的。对立来说,海内熟集会股指未来的宽大的遍及不超越,美国股指未来的市遍及高于30%—40%。

  晚近,很多地机构采用数纸机A驾驶的高频市谋略。,这一谋略可以鉴于集会打旗语。,在很短的工夫内,发作宽大的反省和定货单。,举行跨集会套利或单边投机贩卖性市。。在我国,因股除了在孤独市广场举行。,照着,高频市责任现货商品穿插集会套利。,这是未来的。、现货商品集会套利。高频市在我资格大事孤独新生事物。,缺勤对立严格的的接管办法。,在期、现货商品集会的着手进行是不婚配的。,使成形了低风险高进项套利使是某种特定的处境之下。,它诡计的推进效应是非常奇特的投机贩卖的。,对期、现货商品集会的冲撞远高于近海的集会。,巨万的奔逐和瀑布效应加深了ST的猛烈动摇。。

  2015年度股市非常奇特的动摇的断定

  与在前方国际筑堤危险有点,股买卖非常奇特的动摇的内在独特性,2015的股市动摇责任筑堤危险。,除了纯洁地由资产推进下跌和资产平仓下跌诡计的纸集会程度相对地猛烈的“非常奇特的动摇”。

  最初,股买卖的非常奇特的动摇无忧虑的的在特色。

  2015年,柴纳的理财基面并未合奏倒退。;与2008的次贷危险比拟,柴纳股市非常奇特的动摇不发作大余地非,筑堤机构不穿插扣留宽大恶意的资产。,照着,缺勤必要救助筑堤机构。;与1997次亚洲筑堤危险有点,柴纳的理财早已够大了。,本钱认为还没有完整吐艳。,大余地投机贩卖性本钱涨潮缺勤压力。。

  次货,股的动摇工夫与职别暗中在必然的差距。。

  1929美国理财危险前,集会阅历了近8年的股市中的牛市行情。,道琼斯-琼斯勤劳分摊标志已超越5倍。;1987次理财危险前,股市中的牛市持续了5年。,超越2倍越过;1990年台湾股灾前5年累计涨幅高达10倍多;香港股市在亚洲筑堤危险前下跌7年,两面派的。上海倍数标志从2024继承到5166。,它只持续了1年。,增长155%。柴纳股买卖的非常奇特的动摇在过了一阵子继承。、合奏增幅略小。

  第三,动摇性不具有筑堤危险的类型独特性。。

  类型筑堤危险,概括地说,它包罗局部的钱币的神速贬低。、本钱集会分崩离析、很多地筑堤机构堕入窘境。、筑堤集会动摇性、对本体理财的特色职别的伤害等。。2015柴纳股市非常奇特的动摇,纯洁地的技术本钱驾驶的动摇性。,纸集会动摇风险缺勤无忧虑的的溢水到开认为、管保、外币及另一边筑堤集会,包罗纸公司在内的杂多的筑堤机构、开认为、管保、基金、概括地说,涨潮性干涸缺勤得意地成绩。,对本体理财缺勤伤害。。

  四个,柴纳理财基面缺勤无忧虑的的倒退。。

  前几次筑堤危险炸破,大约地触及到本体理财的成绩。。1929美国股市被击碎前,实则,本体理财呈现了无忧虑的的的瀑布。。1997亚洲筑堤危险异乎寻常地左右。,东南亚资格联盟的股市幸福的,次要认为是美国理财衰退和国际本钱流入。,它与本人的理财着手进行不相婚配。。2015上半年,柴纳理财仍是向下的通行。,但GDP执业增长速率在7%摆布。,余地越过勤劳向上推起值同比增长,固定资产使就职同比增长,年纪生的生活消费品批发总额同比增长。总体视域,宏观理财呈现了结算波动的迹象。,在股市非常奇特的动摇垄断,缺勤大成绩。。股票上市的公司到达容量也缺勤无忧虑的的倒退。

  第五,股买卖动摇次要集合在中小股上。,具有无忧虑的的的投机贩卖独特性。。

  股市动摇性,次要是中小股的涨跌。、估值的巨万偏离;以开认为股为代表的篮筹股票对立较小。。从2014年6月13日到2015年6月12日,中小盘数下跌152%,创业板要旨增长182%,而上证50标志和16只开认为股只下跌了123%和95%;在2015年6月15日至7月8日具有某个时代独特性的,标志下跌。,中小盘、创业板标志、沪深300、上证50、开认为股分别下跌38%。、39%、31%、22%、11%。再者,优于年纪工夫内,中小盘、创业板股的分摊市盈率是37倍。、60倍到93倍。、151倍,非常奇特的动摇发作后三周内,并神速瀑布到51倍。、83次。对立来说,上海和深圳300股的分摊市盈率是,后来,它瀑布到14倍。,开认为股估值动摇较小,两面派的,仅在某种程度上缩减到一倍。

  这也可以从市的市量体系结构中看出。。柴纳篮筹股票(开认为股)、非开认为筑堤股与中石油、柴纳僵化等小半篮筹股票的进项不到Hon的5倍。,与全球集会比拟,柴纳股市的使就职时机有点好。。除了,中小盘加创业板市值在完全的集会占比为4%,市量为27%。;相反,篮筹股票占集会市值的27%。,市量仅占4%。

  鉴于越过剖析,这种非常奇特的动摇的根本属性是可以断定的。。

  率先,这是涨潮性危险。。集会上股票上市的公司不到3000家。,最坏了的有朝一日,1717家公司破产了。,超越1000家公司中止营业。,集会是亡故资格的。,涨潮性危如累卵。。股不克不及在集会上经销。,基金公司缺勤履行资产正方形,坍塌险。在集会上,很多地托管设计或与股对立应的使就职设计,假如敝持续倒退,资产持续清算,托管公司将无法归还开认为的筑堤本钱。、面临坍塌。股买卖是无涨潮性的资格的。,使就职者开端从债券集会兜售,利钱率引起对付被大程度伸展的风险。假如涨潮性危险牵伸术,,完全的筑堤体系将受到冲撞。。

  次货,这是杠杆危险。。股买卖非常奇特的动摇前,筑堤改革镶嵌下的筑堤改革,股买卖差不多达成了遍及杠杆的程度。。侮辱该领地的最大万亿抵制保释人,但鉴于订购使筋疲力尽,对集会缺勤大的冲撞。。相反,杂多的类型的求婚杠杆使从事了危险中间的显而易见的杠杆功用。。当集会是最中枢的时分,限度的1717家公司次要是中证500、创业板、中小盘及上证票,这些小额票据对应于杠杆率高的基金协风险。。股市被击碎,1:8和1:5的杠杆功用都被扼杀了。,证金公司预备救市时,它屈服死到1:3和1:2。,临近保释人市的收市线,与集会就会下跌。,杠杆基金将被广泛地移除,恶果不可思议。

  第三,这是孤独批发字幕危险。。柴纳股买卖聚会的,个人的使就职者占总额的70%,主宰年龄组的使就职者都厕了继承和瀑布的审阅。。照着,2015年股市非常奇特的动摇是立即的担任守队队员主宰使就职者,法律不许可的劫回筑堤机构不克不及处理集会低迷和气体、激增仓库栈成绩。使就职者权利狱吏与康健防守,如果立即的进入集会敝才干逗留。。

  四个,这是拳击比赛投机贩卖危险。。与全球集会比拟,柴纳股市的使就职时机对立较好。,但有无稽的记载显示。,中小盘补充创业板市值不可7兆,柴纳股买卖占有率为4%,市量占总市值的27%。。相反,篮筹股票,开认为股、非开认为筑堤股与中石油、中僵化等小半篮筹股票在完全的集会的市值占比为27%,市量仅占4%,弄清柴纳股市过于投机贩卖。。

  在危险影响, 波动集会变得迟钝是中枢成绩。。顺序性市的权利呈如今非常奇特的动摇时间。,集会变得迟钝的冲撞就像洪流平等地剧烈的。。值当坚持到底的犯罪行动是,非常奇特的动摇具有某个时代独特性的,每天午前10:30和后部2:30封闭仓库栈的详尽地最后期限,假如客户未能按计划交付押金,水平地和女子同性恋者平等地粗糙。。救市必要阻碍股指再下跌,在这点上,实现本钱的但是道路执意进入集会。、全力忍受集会。救市审阅中永远呈现过薄荷抛单,执政的孤独平常的的股有80亿个孤独经销。。假如缺勤涨潮性忍受,鉴定公司难以应对巨万的销售量。,即使左右,他们仍在工作保全股价格尽量波动。,同时,敝必然要尽最大工作回复集会决计。,宽慰变得迟钝危险。

  照着,在事先处境下,必不得不相当总量的资产立即的入市,防守筑堤波动、回复集会决计、狱吏使就职者受益。从集会效应的角度看,这一法案无效宽慰了集会下跌动向,取et cetera良好的比分。。

  采用倍数法案救市是但是选择

  除证明公司立即的进入集会外。,证监会与使担忧部委的紧密互助,引见了燕尾服办法。,异乎寻常地是限度局限了股买卖的公转。、投机贩卖套利、限度局限高频市集会震动和取消法令杠杆率的办法,这些法案与公司进入MARKE使成形了并稍微力。,保证了终极救市举动走快成。

  一是限度局限股买卖的公转。、投机贩卖套利担任守队队员的法案。非常奇特的动摇全盛时期,中金早已阻挡了若干投机贩卖性未来的市认为。,随后延续屡次向上推起未来的市经纪业。8月底集会的两个结算,中金公司开端限度局限股指未来的。。同时,不竭极好的股指未来的性格、各合约非套期保值持仓的市保释人基准,由垄断合约有价值的10%一向向上推起到40%。尔后将T+0变为T+1,限度局限了融券市投机贩卖。

  二是限度局限高频市控诉集会。非常奇特的动摇发作后,接管层开端对顺序化市、高频市摸底考察,中金所采用“窗口把持”的方法限度局限高频市,固执己见奇特的事物合约每日报撤单行动超越400次、每日自成交行动超越5次的执意非常奇特的市行动,向上推起了申报免费,齐头并更多的或附加的人或事物提高非常奇特的市行动接管,et cetera。这些办法施行后,股指未来的市量总体瀑布了95%。

  三是求婚配资和案发地点融资降杠杆。率先是清算求婚配资。8月底接管层换文请求券商彻底清除守法违规的配资认为,然后对使相称违规券商开出薄荷交通违规的通知单。至9月11日,使筋疲力尽清算资产认为占整个涉嫌求婚配资认为的。其次,案发地点融资事情也采用了降杠杆办法,对《纸公司融资融券事情使筋疲力尽办法》举行剪辑,限度局限纸公司融资融券事情余地不超越净本钱4倍。11一个月的时间沪深纸市所将融资市保释人鱼鳞由50%向上推起至100%。于是案发地点融资由万亿元降到了万亿元,融资差数占总市值的鱼鳞也由高点时间的%在底部的,临近国际集会分摊程度。

  四是起作用的施行飞行员本钱集会。、限定的约简、取消法令市成本的办法。证监会及相互关系接管单位起作用的相配,出价恰当的的涨潮性以波动集会。沪深市所及柴纳纸留下印象结算公司于7月初决议大幅下调A股市过手费和市让手续费,瀑布程度为30%。。7月8日,证监会公报,限度局限股票上市的公司持股5%越过使合作及董监高人事机关减持公司备有。接管机构取消法令市成本,限度局限次要事情的切牌,更多的或附加的人或事物波动使就职者变得迟钝、使有胆量使就职者举行交易。但是,证监会还提高检查执法力,疑似集会巧计的特别核对,打击内情市和另一边守法行动。

  五,各部委紧密互助。,出场救市办法。6月29日,人文资源社会保证部和宝库会同使担忧机关解除《根本养老管保基金使就职使筋疲力尽办法》请教稿,退休金进入集会的鱼鳞高达30%。,总结或超越万亿。7月8日,国资委供述,央企不应减持股票上市的公司DUR,宝库也承兑不熟练的缩减股票上市的公司的用桩趾高气扬地走权。,同时会向上推起调动球员的总量。。关闭次日,公安部次长孟青峰以身作则侍候证监会。,联合收割机纸及未来的事务监察协商会议考察。再者,6月27日央行、8月26日两倍降息,更多的供述出价无界限的涨潮性忍受鉴定。7月,保监会也公布设置救市办法,扩展管保资产使就职篮筹股票接管鱼鳞,及管保资产使筋疲力尽公司与纸公司着手进行融资融券债务进项权让及回购事情的最后期限请求。随后,中国银行业监督管理协商会议还解除了四项办法,包罗容许的股信誉有效限期。、封闭线趾高气扬地走调停、使有胆量纸公司同性融资、忍受回购、质押融资等。。像非常的,资格各部委及接管层一条心彰显救市决计,各项救市法案在变得迟钝股市下跌、波动使就职者变得迟钝、它在向上推起集会决计等担任守队队员起注意要功用。,8月底股市也企稳。,并逐渐急促地动。。

  策略性提议

  纸发行与市的分歧接管

  柴纳执行孤独监视引起,开认为、纸和管保属于特色的接管机关。。股买卖的非常奇特的动摇,含糊FI接管在无忧虑的的缺陷和不婚配。诸如,伞型托管具有类型的启动发行属性。,从经济的新闻属性看,产额具有公共性的独特性。,但其立即的接管单位是中国银行业监督管理协商会议。。

  柴纳筑堤接管执业,敝必然要联合收割机筑堤接管体制改革。,严格的详述和详述纸发行接管,率先,敝可以思索应用美国的立宪。,拓展纸的解释、内涵和内涵,很显然,如果契合筑堤使就职产额发行,属于纸程度。,为分歧接管创建根底。。次货,启动发行与私募发行产额的分别,主宰启动发行的产额,敝必需接收分歧和严格的的公司留下印象。、产额记录、知颁布等引起;私募股权机构也应记录,并活期提到接管知。,除了,在产额记录中,它们可以引领或对立宽松。。

  鉴于股买卖使就职的融资事情分歧接管

  股买卖非常奇特的动摇,中小企业表面本钱词的搭配、中小股,译成股标志非常奇特的动摇的要紧认为。究其认为,最初,接管机关和接管详述不分歧。,证监会对保释人市有特别圣职授任。,左右,从目的到风控都有严格的的圣职授任。;但开认为和托管接管对产额和圣职授任缺勤圣职授任限度局限。,对持续存在纸的使就职程度缺勤限度局限。。二是缺少集合分歧监控和监控,除WI周围的融资融券事情周围的市、持仓、平仓、还款不克不及正确急于接受。,即时采用无效的风险应对办法是很登陆处的。。

  鉴于ST非常奇特的动摇的亲身经历教训与国际亲身经历,柴纳还必要筹集杂多的资产。、严格的详述和详述分派事情。率先,体系必需严格的。、计算总额在位、风把持索引无忧虑的。;融资方法或分派方法,应举行余地把持。、标的程度、能容忍的独特的性使筋疲力尽、保释人请求、计算总额搜集、搜集等请求。,同时对立分歧。。其次,在接管协同担任守队队员,不得不分歧的监使筋疲力尽念和行动摆设,避作为借口政理或缺勤人的温床。。

  逐渐着手进行股指未来的集会

  在此轮股买卖非常奇特的动摇,股指未来的作为孤独对立细分的集会。,鉴于股指未来的市的投机贩卖投机买卖强,现货商品集会的溢出物效应。眼前的共识是,股指未来的集会不应开业,敝要持续详述着手进行。。但在现在时的集会影响,必需腔调渐进的要紧性。。

  最初,股指未来的的投机贩卖性必需受到限度局限。,松开股买卖非常奇特的动摇所采用的限度局限性办法该当按部就班,倘若回复到动摇前的程度是值当疑心的。。诸如,股指未来的市费应尽量决定。,幸免投机贩卖性较大的市。次货,股指未来的应次要复杂的套期保值功用。,客户门槛使筋疲力尽应采用的办法和办法,幸免投机贩卖性客户宽大进入。。第三,敝必然要在同孤独市广场探究股未来的和现货商品市。,股指未来的与现货商品集会穿插集会套利的解释,提高股现货商品认为与股未来的的同步的接管,取消法令股指未来的投机贩卖收盘,使股指未来的的市职位更有理。。四个,施惠于使成形一套风控索引和预警M。,基本上投机贩卖市仓单与套期保值仓单比不克不及超越50%,避投机贩卖风险。第五,高频和节目事务的级限的、批发商留下印象、事务托管与体系进入、知颁布和集合计算总额搜集包罗在内,确保公平地订购的集会市,狱吏中小使就职者受益。

  详述互联网网络筑堤技术体系进入纸集会

  股买卖非常奇特的动摇的伸出成绩。,以王室为代表的技术体系远离监视。,侮辱它以单一认为接入纸公司体系,除了它可以在同样记述下翻开多个假的认为。,对应多个使就职者孤独清算。,这短假了C国的突破性认为和一级清算体系。。王室名认为下的纸扣留人,它已开发成类似地海内的名扣留者。。在股买卖非常奇特的动摇,清算权由本钱词的搭配公司把持。,使就职者无权把持职位。。诸如,为1:10杠杆。,十万元钱,同时算清13%至15%的利钱,假如你瀑布5%,你必需封闭你的座位。。非常的孤独高风险的市体系有权进入纸公司。,缺勤监视。,这值当敝深思熟虑。。

  照着,敝必需严格的详述这种筑堤技术的相间的使筋疲力尽。,缺勤严格的取缔假的认为。、纸市自然的清算与分派技术体系;同时,应严格的取缔无论哪一个表面版式的顺序。,这可以阻碍顺序性市对集会的冲撞。,它还可以确保引起的公平地性和分歧性。。

  引起外资开认为认为下的接管体系

  平安相处WTO以后,对详细接管缺少严格的把持,很多地本国使就职者定相进入柴纳本钱集会。,经过合资厕海内纸未来的市,缺少计算总额搜集。。此次股市非常奇特的动摇也揭露了这担任守队队员成绩,四都和Yi Shi两大交易公司成创办会计事务所,可是市量罕见,除了推进的余地是无稽的。。

  关心外资进入本钱集会吐艳的几点提议。你可以向日本沉思。、朝鲜集会开垦国际本钱的亲身经历,作为非居住者筑堤认为的外资被监控和使筋疲力尽。眼前,柴纳外商使就职认为中有QFII认为。、上海香港直接联结认为、自在交易协定记述,如同主宰的认为都是划分使筋疲力尽的。,执业疏散,对某人不利分歧使筋疲力尽和计算总额搜集,也对某人不利搜集国际本钱涨潮。。旁白,必需严格的取缔外资在境内开户,同时,要十分评价外资筑堤在的成绩。。

  因柴纳执行股一级认为引起。,向外资开认为吐艳,竟执意容许外资立即的进入本钱集会,必需举行中肯的的审阅把持和计算总额搜集。,执行会计引起与行动分歧使筋疲力尽势在心行,外商使就职片面挖洞计算总额、全洞搜集、全洞使筋疲力尽,确保良好的外部财务引起。、订购着手进行,在面临表面控诉时确保延续性。、波动运转。引起极好的后,外资进入纸集会的余地、攻击:严厉批评或猛烈攻击、其职别应感兴趣柴纳本钱集会的着手进行。。

  变化提高纸集会根底引起改革、执法监视与使就职者谈到

  柴纳正是新生集会变化,眼前我国纸集会的市引起还年轻。,使就职者体系结构次要是散户使就职者。,市行动对立不有理。,完全的集会是不有理的。、投机贩卖性、失明的独特性,很多市行动责任鉴于有价值使就职的。。在非常的的镶嵌下,敝必需搞好根底集会体制改革。,提高执法监视,提高使就职者风险谈到。

  一是要提高集会供给。。股买卖左右动摇。,本钱宽松、二级集会的高溢价、股供给总体捉襟见肘等。,必要向上推起集会供给,均衡供需,从根本上解释投机买卖损害。。次货,要严格的监视。、法律监视,打击杂多的法律不许可的集会行动。柴纳股票上市的公司作弊后,除行政处分外,刑事责任常常无。自创熟纸集会的相互关系处分圣职授任,假如立即的退市、公司和相互关系负责人算清薄荷替某人付款,甚至是H。三是提高使就职者谈到。,提高纸使就职者的知沉思,向上推起使就职者对股买卖风险的认得,同时,向上推起法律狱吏容量。,远离法律不许可的纸未来的敏捷。

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(总编辑):张洋 HN080)

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